商业研究

商业研究

• 货币金融 • 上一篇    下一篇

上证50指数与衍生品市场价格的发现能力

余臻1,2，许桐桐3，彭珂3   

  1. （1.中山大学 岭南学院，广州 510275；2.前海金融控股有限公司博士后创新实践基地， 广东 深圳 518052；3.哈尔滨工业大学 深圳经济管理学院，广东 深圳 518055）
  • 收稿日期:2018-08-01 出版日期:2019-01-17
  • 作者简介:余臻（1987-），男，江西乐安人，中山大学岭南学院/前海金融控股有限公司博士后创新实践基地联合培养应用经济学博士后，管理学博士，研究方向：金融市场；许桐桐(1987-)，男，山东泰安人，哈尔滨工业大学深圳经济管理学院博士研究生，研究方向：金融工程；彭珂(1972-)，女，成都人，哈尔滨工业大学深圳经济管理学院副教授，研究方向：金融市场。
  • 基金资助:
    国家自然科学基金项目“上市公司环境绩效与公司价值和风险关系-基于金融投资角度的理论和实证分析”，项目编号：71103050；深圳市软科学基金项目“基于高频数据的证券市场动力学及其应用研究”，项目编号：JCYJ20140417173156101。

Price Discovery between SSE 50 Spot and Derivative Markets

YU Zhen1,2,XU Tong-tong3,PENG Ke3   

  1. (1.Lingnan College, Sun Yat-sen University, Guangzhou 510275,China; 2.Post-doctoral Innovation Base, Qianhai Financial Holdings Co., Ltd., Shenzhen 518052,China;3.School of Economics and Management, Harbin Institute of Technology(Shenzhen), Shenzhen 518055,China)
  • Received:2018-08-01 Online:2019-01-17

摘要： 目前，上证50是我国唯一同时拥有期货、ETF、期权等衍生品的指数。本文采用Granger因果检验和协整检验，分析上证50指数、上证50股指期货、上证50ETF、上证50ETF期权价格序列之间的引导关系和长期均衡状况，并运用广义脉冲响应函数分析各个市场的冲击响应速度和强度；通过滞后项的显著性分析4个市场价格序列的领先滞后关系，采用四维IS模型测度各个市场的价格发现信息份额。结果发现：4个市场间的价格相互引导且存在长期均衡，期货市场在价格领先滞后关系中引领其他市场5分钟以上；期货市场的信息份额为47.76%，指数市场的信息份额为23.05%，ETF市场的信息份额为15.37%，期权市场的信息份额为13.82%。上述研究结果表明期权、期货和ETF的市场功能在市场价格发现过程中起到重要作用，期货在同标的衍生品市场中的价格发现能力最强，在价格发现过程中起主导作用；上证50ETF期权在价格领先滞后关系中落后于其他同标的市场，且在价格发现中所占的信息份额最小，虽然具有一定的价格发现功能，但在价格发现过程中没有起到主导作用；作为追踪上证50指数的基金，ETF在价格领先滞后关系中落后于指数，且在价格发现中所占的信息份额也小于指数。因此，衍生品市场的活跃有利于提升其市场价格的发现能力。

关键词: 上证50, 衍生品, 价格发现, 四维VEC模型, 四维IS模型

Abstract: At present，SSE 50 is the only index in China that has both futures, ETFs and options. This paper uses Granger causality test and cointegration test to analyze the lead-lag relationship and long-term equilibrium between the SSE 50 index, SSE 50 stock index futures, SSE 50 ETF and SSE 50 ETF option markets, and analyze the response of each market by using generalized impulse response function;the lead-lag relationship of the four market price series is analyzed by the significance of the lag term, and the Four-dimensional IS Model is used to measure the price discovery information share of each market. The results show that the prices of the four markets are mutually led and there is a long-term equilibrium, and futures market leads other markets for more than 5 minutes; the information share of the futures market is 47.76%, and the information share of the index market is 23.05%, the information share of ETF market is 15.37%, while the options market is 13.82%. The above results show that the options, futures and ETF market play important role in the price discovery process,futures have the strongest price discovery ability and play a leading role in the price discovery process; SSE 50 ETF options underperform in price discovery,and has the smallest share of information. Also, ETF lags index in the price lead-lag relationship and the share of information. Therefore, the activeness of the derivatives market is conducive to improving the ability of price discovery.

Key words: SSE 50, derivative, price discovery, Four-dimensional VEC Model, Four-dimensional IS Model